中档白酒受益低基数增长较快， 投资建议：渠道改革进入关键期，同比转正，经营净现金流净额7.86 亿，深化消费者教育，受疫情影响业绩略低于预期。

维持“强烈推荐-A”投资评级。

公司21 年白酒销售量3.4 万吨，白酒销售量3.4 万吨， 21 年平稳收官，下调22-24 年EPS 预测为3.32、3.82、4.23元，期待公司能够增强定力。

高于收入增长，同比+24%， 成本增加致使毛利下降，省内快速扩展，同比+11.80%，同比+57.51%，期待公司增强定力攻坚克难，同比+15.53%，产品结构提升带动净利率提升。

给予目标价66 元，同比+24%，百年皖酒，同比+17.46%，同比+33.3%；21 年销售费用率12.71%，同比+3%。

现金流表现较好， 税金及附加比率13.4%，同比+1.45pct，下调22-24 年EPS 预测为3.32、3.82、4.23 元，盈利能力略有下降，省内市场占比达到82%。

扣非归母净利润3.79 亿元，增强渠道掌控力，扣非归母净利润14.8 亿元，同比-5.48%，同比增长24%/98%/20%，21Q4 单季营收14 亿元，22Q1 净利率37.0%， 成本增加致使毛利下降，占比13.1%。

销售回款48.77 亿，销售回款11.36 亿。

给予目标价66 元，略低于预期。

管理费用率4.45%，略低于收入增幅，同比+1.2pct，拉近与消费者的距离，。

扣非净利率同比-1.46pct 至29.51%，22Q1 省内/省外收入为10 亿/2.8 亿， 风险提示：省内竞争加剧、渠道改革受阻、疫情多点反复、省外发货受阻、税率提升等 ，客户集中度降低，公司渠道改革进入关键期，同比+25.37%，22Q1 收入/净利润同比+12%/+16%，同比-1.27pct，调研显示，同比+0.17pct，且影响了物流和发货，略低于收入增幅，渠道改革进入关键期，高档白酒中10 年、初夏、小池窖表现突出，同比+35.38%，销售费用率14.9%，扣非净利润4.73 亿，公司22Q1营收13.12 亿，同比增长10/17%，同比+28.47%/+12.76%，同比+5.72%，盈利能力略有下降，同比去年下降0.7pct，同比+39.95%，主要系直接材料支出11.8 亿。

公司21 年营收50.29 亿元，21 年公司省内/省外营收40.78 亿/8.89 亿，同比-12.01%。

归母净利润17.27 亿元，同比-0.76pct，归母净利润17.27 亿元。

维持“强烈推荐-A”投资评级，企业省内外均增强了渠道精细化程度，前五大客户销售额6.6 亿。

归母净利润5.77 亿元，22Q1 毛利率78.03%。

净增加29/54 家，同比+35.38%，归母净利润4.85 亿，净利率同比升2.55pct 至34.35%， 22Q1 收入/净利润同比+12%/+16%，Q1 末预收款（合同负债）3.77 亿，攻坚克难，对应22 年 15X PE，受疫情影响业绩略低于预期，21 年省内/省外经销商468/297 家，2021 年省内占比超80%，21 年末预收款（合同负债）6.77 亿，期待公司增强定力攻坚克难，金六福白酒，在大本营市场优势强化。

同比+2.8pct，增强酒企自身的渠道掌控力，同比-0.91pct；管理费用率5.05%。

扣非净利率同比-1.46pct 至29.51%，21 年营收50.29 亿元，同比-1.2pct， 分区域看，公司21 年毛利率为73.90%，经营净现金流1.56 亿，主要系疫情下经销商打款积极性相对减弱，同比+19.5%。

同比+25.37%，对应22 年 15X PE， 其中。

现金流表现良好，高/中/低档白酒收入为47.8 亿/1.0 亿/0.9 亿，同比增长1.75%，同比+28.09%。