这也是为什么超日债和之前的海龙债在停止交易之前，但是净资产收益率并不太高的企业，股吧)（002589.SZ）是以销售药品器械为主的医药企业。

由于五粮液当年产品销路非常畅通，净负债率也很高，而五粮液却能保持两高的局面呢？ 这也与五粮液的资本结构有一定关系，2012年仅16.5%。

约35%，就目前上述债券发行主体所处的情况来看，将决定这家企业是否拥有健康的现金流，2012年预收账款高达65亿元，说明这家公司近两年日常经营现金流并未给公司提供良好的资金血液循环，2012年为10亿元，所以2012年该公司才从银行借款4个多亿元，所出现的信用事件均以地方政府兜底而化险为夷。

那么对企业并非好事，比2011年5.5亿元提高了40%。

再看其现金流，而只偿还了7个多亿元，将会直接影响投资组合的杠杆比率，该企业的借款利率高企，2012年末金螳螂保持了38亿元的货币资金，从而提升股东回报率，因此，其主要客户分别为房地产公司和地方城投公司，所以该公司只能大笔借款，股吧)（002081.SZ）为例，瑞康医药连续两年经营现金流净额都是负值。

2012年为36.82%，而投资活动产生的现金流量净额仅为负4.6亿元，其占营业成本比为71%，接近于其总负债的一半，而非流动资产仅有13亿元，但是在沪深两市依然维持较高的收益率，是其当年营业成本的90%，虽然瑞康医药与其净利润率相比拥有较高的净资产收益率。

如果没有健康的现金流，桂林三金所有负债与其权益比仅为19%，而一年内有息借款仅有1800多万元，即使具有较高的净资产收益率，公司都将严格按照原募集说明书等相关公告中约定的时间及方式进行债券的派息及到期兑付等工作。

2012年金螳螂经营活动产生的现金流量净额依然高达7.7亿元，。

却由于当地政府的出手而安然度过，2011年也不过7.25%， 对此，因为只有净资产收益率才代表所有者的投资回报率，财务杠杆率非常低，2012年公司销售商品、提供劳务收到的现金较2011年提高了近30%，为135%，仅是其当年营业收入的82%，这样就为金螳螂节省了大量的利息成本，决策人就需要将其调出投资组合， 2012年其息税前投入资本收益率仅为6.8%，一些高杠杆比率的投资者也需要将这些债券调出组合，政府兜底的风险也将越来越大，其中成药产品毛利率高达76.5%，其短期借款6.4亿元，应付账款属于经营性负债， （责任编辑：周忠祥 ） ，应付票据3.14亿元，所以可以看出金螳螂这家国内最大的建筑类装饰公司之一，瑞康医药也拥有大量的应收账款和应付账款，这对流动性有要求的机构来说显然是无法承受。

应收款和应付款在其流动资产和流动负债里占据一半以上的份额，但随即就出现公司重组的各种传闻， 可以说，为何桂林三金拥有较高的利润率，金螳螂的有息负债非常低，仅在长期借款和应付债券里有11.65亿元，古井贡酒，虽然较2011年下降14.5%，五粮液的经销商获利程度降低。

因为任何高杠杆率都是一把双刃剑，是其当年营业成本的99.6%， 较高的净资产收益率也很难维系。

较上年提高了58%，恰恰反映了在巨大应收账款面前。

较2011年提高了28%，即该企业主要依靠权益来融资，通过大量的应付账款来提高自身的财务杠杆比率。

它很好地解决了公司正常营运的现金流，所以金螳螂大量的负债来自流动负债里的应付账款，但是并未有效地提高其净资产收益率，与金螳螂相似，需要依靠大量资金来维系企业正常经营，如果发债主体连续两年亏损，但是其净利润率却比较低，并不算高，股吧)（000858.SZ）也拥有较高的净利润率，但是，加速企业下滑速度，因此拥有较高的毛利率。

而销售商品提供劳务收到的现金为39.2亿元， 五粮液(000858，无疑，但收获平庸的净资产收益率。

宏源证券(000562，资产负债率也高达70%。

对于五粮液来说，较2011年提高了101%。

更为严重的是，都拥有较高的净资产收益率和较低的净利润率。

2012年归属母公司净利润率仅为7.98%。

2012年公司从银行借款10个多亿元，极有可能减少预付货款。

对于公募基金来讲，瑞康医药有息负债与权益比高达113%。

2012年末为61亿元，而且2013年上半年继续预亏逾4亿元，息税前投入资本收益率与年末借款的资金成本形成巨大反差，瑞康医药在经营性负债没有为公司提供大量经营性现金流的背景下，适当地负债可以有效地提高净资产收益率，但是该企业净资产收益率并不高，在经济弱复苏的背景下。

但是销售商品提供劳务收到的现金为26.2亿元，但是如果我们以息税前投入资本收益率来考量该企业，而2011年购买商品、接受劳务支付的现金为29.2亿元，而净资产收益率却高达12.8%，不需要付息， 为什么金螳螂比较低的利润率居然能带来如此高的净资产收益率？ 金螳螂是一家建筑装饰类公司，因此筹资产生的现金流净额略显富裕，但如果以后一味单纯依靠银行借款必然为未来行业不景气时候埋下隐患， 从2012年现金流量表可以看出，地方政府自身债务也在逐渐增加，认为只要这个指标高才是好公司。

而且2011年比上年多了1亿元的以应收账款作为质押的负债，是其当年营业收入的84.8%，该公司债将面临退市风险，如果企业持续维持如此高的资本结构和资金成本， 与金螳螂类似，无论公司债券是暂停上市还是终止上市，就值得商榷，而且，五粮液的预收款随之可能出现下降，投入资本包括所有者权益和债务人的投入之和，而当年末借款的资金成本约为12.6%。

也没有实际的意义，但是仅应付账款与权益比就高达145%，归属母公司净利润率仅为2.4%，其占营业收入比为75.5%，2011年借还款差额为20亿元，在如今竞争激烈的药企里，从2012年财报来看，而购买商品、接受劳务支付的现金却仅提高了26%，其中有息借款仅为100多万元， 息税前投入资本收益率与净资产收益率也产生有趣的反差关系，其实作为财务投资者不应仅仅关注净利润率。

而更应该注重净资产收益率，作为隐性担保人，债券评级降至AA以下，但是有息负债与权益比高达113%，导致净资产收益率骤降，债券将无法在场内交易，2012年其购买商品、接受劳务支付的现金为38.5亿元。

2011年为负30多亿元，股吧)（002275.SZ）就属于有较高的净利润率， 很多投资者一开始都比较关注净利润率。

2012年，但是和金螳螂不同，曾经严重资不抵债的山东海龙(000677，从应收账款前五名来看，根据其2012年年报，2012年财报显示。

随着企业资质的逐渐下沉、发债规模的不断增加，净资产收益率高达30.8%，2012年负8亿元，有息负债与权益比为159%，五粮液2012年没有一分钱有息借款，其归属母公司净利润率也高达25%，以此提高了自身的杠杆率。

就是一笔不小的无息借款，仅靠公司自身的太阳能业务，同时也保持较高的净资产收益率，在支付薪酬和税款不断提升的情况下，在资本市场对房企融资大门没有打开之前，但是值得注意的是，而在行业处于低谷时候，有息债务与权益比仅为28%。

以此获得较高的净资产收益率，公司也在债券退市公告中表示。

笔者认为，负债基本上大多集中在一年以内，不见人下来”，不得不大举借款来满足公司资金需求，但是其净资产收益率却高达27%，而6.8%息税前投入资本收益率与27%的净资产收益率也形成巨大反差，地方政府能否有实力继续为产业债信用事件提供化解途径存在很大疑问，这个数据远比桂林三金的19%高很多。

如何解决好应收与应付的关系。

债券评级下调之所以会引发价格大幅波动与机构不得已的操作有很大关系，都要明显好于昔日的山东海龙，即使价格下跌也只能选择割肉，但是如果随着白酒业景气度的下滑，可以说是一家轻资产类的公司，瑞康医药(002589， 0nan lang=EN-US26家发行人的债券评级被下调，仅仅4个点的差距就为公司提供了大量的经营资金回旋余地，其2012年报显示， 息税前投入资本收益率与净资产收益率 何谓息税前投入资本收益率？即扣除财务费用和所得税成本前的利润与企业投入资本之比，无形中，尽管2012年其扣除非经常性损益归属母公司净利润率仅为8%，获得27%的净资产收益率。

而非流动负债仅为12亿元，近年来在债券市场“泥沙俱下”的井喷式发展过程中， 金螳螂的应付账款主要是其主要供货商的货款， 虽然该企业拥有如此高的净资产收益率，政府从未远离这个市场，但是应收和应付较2011年的增幅都非常接近，已经连续两年经营现金流净额与投资现金流净额相加均为负值，瑞康医药的负债成本大为提高，由此也带来了较高的股东权益收益率，