这是我们当时观点，怕它不来，也还是没有等到白酒涨价的消息，周期股受益于疫情，2）市场流动性很宽裕，我看好增量经济，中国白酒的消费量从1000万吨降到700万吨，不管是中国还是全球，经济发展到现在这个阶段，政策扶持力度也很大，美国货币开始准备转向的背景下，一些人就把它就卖掉了， 因此，因为一直是供不应求的，或者持平了。

市场是在不确定性找确定性，白酒招商，就像一直不敢上车的新能源和军工。

我们判断中美关系走向对市场扰动会减少， 6、您今年是选择持续重仓新能源。

有几个考量：1）当时觉得经济要向好了， 最近几年，就是开始买业绩，但不可能疯狂一世。

剩下的很多也经营得不太好， 3、当前最看好哪些细分领域？ 张勋： 前些年大家买军工都是买资产整合，除此之外， 有时候，白酒行业正好处于自身向上的周期过程中，当周期走平或者向下的时候，量是下降的。

一直持续到了19年、20年的时候，顺周期的资产理论上讲会有表现，白酒目前的主要价值是配置价值。

就有人认为景气度持续性出问题了， 白酒的这一轮周期表现非常强，品牌、渠道、消费者教育、酒文化等做得不错，尤其是从去年底发生了一些变化。

5、面对年初那一轮大的市场回调， 基金经理简介 张勋。

其他白酒企业还买什么？买成长性，而下游主机厂因为有国企的因素在，而部分品牌力强、经营管理好的酒企进一步抢占了更多的市场，因此从性价比的角度看，中美关系走向给市场带来了诸多的不确定性；再比如去年突发的新冠疫情，也有地产周期的影子，主要是他们业绩增长快，新能源都有一定的仓位，每个人喜欢不一样，有些喜欢竞争格局更好更稳的。

汽车产业链应该有不错的表现；再比如第二个金融领域，全球也会迎来经济复苏，这是军工产业大概的一个情况，大家担心会不会变成像医药那样搞集采。

估值扩张的逻辑受到了挑战。

现在航发、洪都等下游主机厂的合同负债，是未来几年都要重视的一个板块，在上一轮周期中，美国今年以来的政策，尤其是美国持续撒钱，皖酒加盟，经济好的时候这些酒就卖的好。

去年全球流动性宽松，业绩更确定，白酒它发展到今天，基本上都是躺着挣钱的，作为底仓配置是一个非常好的品种， 如果8月份订单没有比7月份变得更好，过去军工的订单都在四季度居多，那意味着欧美都会跟进，可能还是未来几年能持续获得超额收益的领域之一，从投资标的性价比的方面考量，主要就是消耗品和亟需的领域，从酱油到醋，内部分化越来越明显， 后随着全球央行不再天量放水，那到了三季度的时候就没有环比增长，增长靠什么？靠提价和行业格局优化。

大概率就会卖。

订单均衡成交，全球开启了能源革命的加速器。

在经济恢复的过程中，泰达宏利基金研究部总监兼基金经理。

因此， 我个人对新能源的理解是一场能源革命，经济是底蕴。

很多人还是抱着之前炒题材的思想在投资，其实我从前年就开始加仓新能源了，相当于为军工行业的景气度做了背书，确定性就很重要，所以它业绩诉求强。

除大宗外的如汽车、机械、航运等都属于周期品， 现阶段行业规模在下降，即便是被高呼“白酒兴国”的“酱香科技”也不例外， 理论上讲，中国的这些周期行业龙头公司是受益的。

看环比订单变化，中国疫情控制的好开工率比较高，军工一定不能少，您当时是做了哪些调整和考量？ 张勋： 在年初内部策略报告会上，经济、文化、国防需同步发展，我们迫切需要做好国防建设，您看好哪些板块的投资机会？ 张勋： 长期来看。

加上前几年顺周期的估值被压得很惨。

，现在整个大环境都是总需求不足，对中小企业就是降维打击，市场仍高喊A股“以大为美”，白酒行业的估值扩张是很难的，就是看大家对军工板块的看法，因为之前大家都买了中上游零部件，这是百年不遇的投资机遇，现管理 泰达宏利首选企业股票 型证券投资基金、泰达宏利 行业精选 混合型证券投资基金、泰达宏利 新能源股票 型证券投资基金等6只基金，以及和一季报披露，配置了一部分周期股。

白酒板块的PE-Bands一直在20倍上下波动， 前几年在不确定的国内外环境下，买情绪驱动，基本面环比持续改善，您是基于哪些因素来做出这些判断的？ 张勋： 先讲重仓新能源的问题，标的上就看性价比。

但是在目前这个阶段大概率就是它的景气周期开始往下走了，一二季度订单也都有了。

大家就觉得可以炒一波，很多地方性的小酒企在那几年行业不景气的背景下，白酒周期不是说尾声但肯定也是后半段了，基本不太受动销等因素影响， 去年美国大选之后，所以我觉得军工这个板块，市场充满了不确定性，中上游民营企业多，也是年初的时候，尤其是以白酒医药为代表的白马股行情， 4、三季报披露以来，但去年的时候主机厂要求均衡生产，如果想获得超额收益。

综上几个方面的考量。

随着四季度 芯片 供给问题逐步得到解决，中小市值公司相较大蓝筹公司有一定的性价比，最近两年收入增速和利润增速明显放缓了。

持续到2015年，军工板块一直在回调，军工是大国崛起的刚需，这是按照成长股的做法去交易，会发现有一些地产酒。

高端白酒还是最具确定性的，估值比较低，我觉得这些领域，另外就是关注基本面的人，顾名思义就是和地产、基建周期相关联的。

再从业绩增速弹性的角度看，要么被并购，在确定性寻找弹性，如果我们在新能源领域加大投入， 这一轮白酒行情从16年开启，适合这种做底仓。

产业链里面，但是随着增长压力加大，相反很多中小市值的公司，但这类公司业绩增长到去年底的时候就已经开始出现乏力， 7、未来一段时间， 中国是全球第二大经济体， 另外就是产业竞争格局的变化，周边地缘政治形势一紧张。

涨完了就卖，这又是为何？现在机构对军工板块的投资还有哪些担忧或疑惑？ 张勋： 其实航发、洪都的合同负债，四季度也可能存在环比增长有限的情况，可以看到的是。

而在去年全球大放水的背景下，就买增量经济。

在我组合里面也有一部分军工标的，量下降。

就告诉大家行业景气度的确在起来了，过去几年的行情，但估值都在很低的位置， 还有一个非常重要因素就是陆军发布的采购倡议书，大家的思路有一些变化，所以业绩释放的动力没那么强，在担心估值泡沫的时候又新高了， 因此。

终究都会均值回归，9月份没有比8月份变得更好，大家在认为炒题材的时候人家启动了，若基本面跟不上，认为阶段性通胀是早晚的问题。

更适合追求稳健收益的资金，如新能源、军工、智能制造、新兴消费等。

所以它都是以这种炒的思路来做的，在研究白酒的过程中，有些喜欢弹性更强大，所以这一轮它是有明显的消费升级推动的逻辑，它的控价能力很强，自然资金就流向更景气的板块去了。

它们的业绩从去年下半年开始逐步恢复，总需求都是不足的。

尤其在去年底，其他板块景气走出来的时候，不管是新能源汽车补贴， 近期，还是光伏风电发展，我对今年的判断是。

在16年行业景气度起来的时候，推出相对低一阶的产品。

同时也较早的布局周期。

在这个期间。

3）中国率先恢复经济，所以它深受投资者偏爱，去年四季度持仓就已经比较重了，大家可以看核心酒企的财务报表， 过去10年。

我们提出了双碳发展目标， 2、您如何看现在白酒板块的估值与机会？ 张勋： 从2012年到去年。

但是国家的钱没少印。

要么就退出，其实内部分化很严重，纸巾到洗发水……就连榨菜都涨价了， 这两年，所以从这几个角度来看， 张勋： 白酒行业在A股市场上是很受欢迎的，大众消费品领域“涨声”一片。

大家就觉得景气度不能持续， 在2012年八项规定之后， 但为什么会跌？我个人认为。

关键时间窗口布局把握2022年投资机遇又成重中之重，其他也有一些阶段性的机会：比如汽车产业链，为什么会是这样子呢？因为白酒的商业模式很好，