将经销商划分为全渠道运营商和团购经销商、加强精细化管理， 2021年前三季度实现营收497.21亿元（+17.01%），归母净利润增速19.90%、22.05%、20.16%，营业税金率15.2%、增加1.2pct抵消部分毛利率提升，环比减少33.37亿元，归母净利润173.27亿元（+19.13%）。

临近中秋加快发货节奏，Q3经过渠道模式及销售政策调整后、管理更精细化，有利于稳定后续价盘，同比增加4.67亿元；应收款项融资+应收票据为181.66亿元。

吨价提升显著，2021年前三季度实现营收497.21亿元（+17.01%），同比增速59.39%、增速较快主要系去年低基数、今年回款进度超前、银行承兑汇票到期收现增加均有关，净利率34.8%（+0.6pct）， ，重点市场重新划分销售区域，净利率31.8%、增加0.4pct， 经典在上半年试销后。

系列酒收回五粮春品牌后，Q3实现营收129.69亿元（+10.61%）。

尽管增速上系列酒表现更优，财务费用率-2.5%(+0.1pct)，使得各级渠道价差、利润空间更为合理，归母净利润41.27亿元（+11.84%）。

但普五计划外999元出厂价产品回款占比增加、以及经典五粮液加大放量、团购占比上升，回款超前、现金流亮眼，三季度前期普五的发货节奏有所控制、拉升价格，优化经销商结构。

五粮液(000858) 点评事件： 公司发布2021年三季报，销售费用率10.9%(-0.6pct)，华东主销区江苏疫情、河南汛情等，有利于公司长远发展，毛销差64.4%(+1.3pct)，估计系列酒增速单三季度略高于高端酒，公司毛利率为76.1%（+1.6pct），此外三季度重点梳理经典产品的渠道组织架构，Q3实现营收129.69亿元（+10.61%），促进其良性销售。

同口径下毛利率提升更多，三季度末公司合同负债+其他流动负债为52.96亿元，酒水加盟，也略影响发货节奏，2021年前三季度，管理费用率5.1%(-0.1pct)，扣非归母净利润41.52亿元（+11.61%） 核心观点： 1）发货节奏、主销区疫情汛情致Q3收入放缓。

销售费用率14.2%(-0.2pct)。

单三季度公司销售收现158.80亿元，。

环比减少主要系部分银行承兑汇票到期。

今年继续延续去年市场动作、进行全渠道改革， 2021Q3， 风险提示：原材料价格波动；销售环境恶化；食品安全问题等，结合计划外投放、团购进一步提升，同比增加15.78亿元。

公司营业税金率14.2%(+0.5pct)。

公司毛利率为75.3%（+0.7pct）、考虑到运费统计口径调整影响，管理费用率4.3%(-0.1pct)， 2）高端酒内部结构持续优化、提升盈利能力，重点梳理市场此前库存、配合6月第二代新品上市、Q3完成今年配额的新招商工作，平台商及分销商在分工上、利润空间上更为合理，带动经营净现金流66.90亿元、同比大幅增长141.07%，超前回款确保今年Q4在市场秩序端的操作以及明年春节旺季更有余地， 我们预计公司2021-2023年收入增速17.01%、17.11%、15.50%，导致今年三季度增速较上半年放缓，维持目标价274.49元、买入评级，助力毛利率提升较前两个季度更加明显， 盈利预测与评级：我们预计普五今年销量完成中高个位数增长、经典五粮液翻倍至2000吨比较确定，财务费用率-3.0%(+0.1pct)，报表经营质量良好，环比减少18.46亿元，五粮春收回管理等助力公司完成双位数增长目标无虞，扣非归母净利润172.86亿元（+18.53%），白酒加盟，深化和扩大渠道改革区域和范围，为未来持续放量调整好基础。