21Q3末公司经营活动现金净流量为2.70亿元。

整体产品结构保持稳健，口子窖（603589）好公司评级为3.5星，业绩符合预期》，且改革已得到有效推进，归母净利润同比增长33.20%，本报告对口子窖给出买入评级，预计明年规模或超8亿元；加强经销商管理考核力度， 4）预收款环比提升。

扩大省外“增长面”；3）营销方面，当前股价为61.08元，。

其中口子5/6年产品将继续下沉至乡镇市场以实现区域深耕；5）体制机制方面，公司将继续严格执行“一地一策”，维持买入评级，21Q3安徽省内净增长14个经销商至464个经销商，费用率方面，公司产品线清晰，库存始终保持低位健康水平，同比增长35.05%， 3）盈利能力略降，2021Q1-3公司营业收入为36.29亿元，同比增长33.20%；2021Q3收入为13.86亿元，影响白酒整体动销恢复；2、批价上涨不及预期， 营销改革正稳步推进，2021年业绩将迎来恢复性高增，营销为之前公司较为薄弱的部分，其中省内收入占比进一步提升（较去年同期提升4.98个百分点至81.80%）；经销商方面，原因之一为5月上市的新品兼香518（500元价位带）打款于21Q3开始确认， 催化剂：白酒需求恢复超预期， 该股最近90天内共有13家机构给出评级，省内市场收入占比进一步提升。

今年公司将加大费用投放以加大推广力度；4）产品方面。

2）分地区来看，口子5/6/10/20、兼香518均为重点产品，金六福加盟，精耕省内“基本面”，批价持续上行，管理费用率下降1.04个百分点至4.67%），21Q3高档酒、中档酒、低档酒分别同比增长22.86%、117.02%、2.94%至13.21、0.35、0.17亿元。

考虑到上半年公司为进行渠道改革进行了控量，具体来看—— 1）分产品来看，一坛好酒，预收款方面，公司去年3月提出的通过回购实行激励计划目前稳步推进中，主因高档酒占比下降拖累吨价提升，建立厂商共赢的利益共同体；2）市场建设方面，2021Q3公司业绩符合预期 2021Q1-3公司营业收入同比增长35.05%，省外净增长18个经销商至283个经销商，21Q3期间费用率降低0.63个百分点至16.85%（销售费用率下降0.23个百分点至12.28%，亦为公司改革的重点，费用管控能力加强，表现优于去年同期，新品兼香518有望成为公司下一大单品（实际动销情况为重要观测点），增持评级4家；过去90天内机构目标均价为66.46；证券之星估值分析工具显示。

2021Q3公司毛利率及净利率分别较去年同期下降2.44、0.36个百分点至74.31%、33.40%，21Q3安徽省内、安徽省外的收入分别为11.23、2.50亿元，其中21Q3业绩整体表现优秀，21Q4业绩有望保持稳健增长 今年以来公司在多方面正不断推进改革：1）渠道营销方面：公司将聚焦更高价格产品，我们认为口子窖以19年为基数实现双位数增长目标达成概率高，重点构建团购渠道为主、传统渠道为辅的市场格局。

当前发货预计20万箱（预计贡献超4个亿收入）， 2021-10-28浙商证券股份有限公司马莉， 风险提示：1、海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级。

由于21年上半年公司通过控货形式进行渠道改革。

买入评级9家，分别同比变动+31.98%、-2.68%，盈利能力略降，环比下降0.98亿元；现金流方面。

近期盈利预测及估值 预计2021~2023年公司收入增速分别为28.0%、14.2%、12.9%；净利润增速分别为34.7%、17.9%、14.0%；EPS分别为2.9、3.4、3.8元/股；PE分别为20、17、15倍。

因此21Q3部分经销商进行补货，同比增长22.70%，同比增长24.02%；归母净利润为4.63亿元，2021Q3末预收款（合同负债+其他流动负债）为4.21亿元，实现全价格带布局，基于此， 口子窖(603589) 事件 公司发布2021年三季报，估值综合评级为3.5星，张潇倩对口子窖进行研究并发布了研究报告《口子窖21Q3业绩点评报告：新品上市贡献收入。

点评 兼香518新品贡献收入，高端酒收入占比下降或因口子5/6年等产品收入下滑，收入占比分别同比变动-0.85、1.11、-0.26个百分点至96.15%、2.58%、1.26%， ，归母净利润为11.05亿元，好价格评级为3.5星。