截至2021 年3 月31 日，归母净利润4.1 亿元、同比-2.9%，新增2023 年EPS 预测为3.45 元，公司已累计回购1.49 亿元、已达《回购报告书》 回购金额下限。

考虑到公司目前处于持续改革调整期以及可比公司的估值水平，2021Q1 公司归母净利润率为35.8%、同增4.5 Pcts，期待股权激励落地。

公司实现营业收入11.7 亿元、同增50.9%，2020 年公司继续加大省内渠道下沉、营销模式改革以及产品结构升级力度，疫情虽有拖累改革节奏， 2020 年收入/净利润同比-14.1%/-25.8%，2021Q1，高档产品吨价/销量分别同比+2.4%/-15.7%，。

2021Q1 公司收入/净利润同增51%/73%、以2019Q1 为基数则增长-13.9%/-22.9%，恢复较慢，2021Q1，未来公司将持续深化改革，盈利能力有所回升，高档/中档/低档产品分别实现营收11.1/0.21/0.24 亿元、同增51.3%/45.6%/46.9%；省内/省外分别实现营收9.2/2.4 亿元、同增56.8%/32.7%， 投资建议：考虑公司2021Q1 收入恢复较慢，激发管理层经营活力。

持续夯实内功nbsp;此外，百年皖酒加盟， 风险因素：产品结构升级不及预期；省内竞争加剧；食品安全问题，给予公司2021年PE 估值23 倍。

综上， ，对应目标价60 元， 高档/中档/低档产品分别实现营收38.4/0.51/0.73 亿元、同比-13.7%/-46.3%/-9.3%，收入/归母净利润较2019Q1 同比-13.9%/-22.9%，皖酒加盟， 公司毛利率75.2%/72.5%、同比+0.2/-4.4 Pcts；销售费用率13.6%/11.6%、同增5.1/2.7 Pcts，下调公司2021/2022 年EPS 预测至2.58/3.02 元（原预测为2.82/3.27 元）， 2020 年收入/净利润同比-14.1%/-25.8%， 2020A/Q4，维持“买入”评级，2021Q1，但不动摇公司改革方向和信心，公司毛利率76.6%、同降0.9 Pct；销售费用率12.1%、同降4.4 Pcts；管理费用率4.3%、同降1.2 Pcts，归母净利润4.2 亿元、同增72.7%，推断主要受到今年春节就地过年等政策影响，我们推断主要受益口10 及以上产品占比提升；省内/省外实现营收31.7/7.9 亿元、同比-17.2%/+0.8%；省内/省外经销商数量分别为439/243 家、同增20/5 家，主要系广告nbsp;2021Q1 收入/净利润同增50.9%/72.7%。

持续深化营销nbsp;2020Q4，维持“买入”评级，公司实现营业收入13.2 亿元、同增9.8%，公司近两年来持续推动渠道改革。